射洪沱牌混改样本：资本寒冬中的白酒业突围-天津产业园区

射洪沱牌混改样本：资本寒冬中的白酒业突围

酒业

所属地区：天津发布日期：2025年08月27日

在白酒行业深度调整期，四川省射洪县率先以沱牌舍得集团混合所有制改革破局，通过公开挂牌转让70%控股权并设置12.19亿元底价，成为行业招商引资的标杆案例。此次混改不仅要求投资者承担业绩对赌与职工安置责任，更保留地方政府30%股权以共享未来增值收益，折射出国有酒企在市场化转型中的精密谋局。
一、混改方案设计凸显政企博弈智慧
沱牌舍得集团股权转让采用"存量转让+增资扩股"组合模式，受让方需一次性支付12.19亿元获取70%股权，其中新增注册资本8.88亿元计入资本公积金。与2003年首次尝试混改时的3.57亿元估值相比，本次定价已实现数倍增值，接近停牌前对应持股市值的14亿元水平。射洪县政府通过设置"注册地永久保留""品牌不得流出遂宁"等条款，在让渡控股权的同时守住地方经济底线。
二、业绩对赌条款考验战略投资者能力
混改方案要求新控股方承诺2018年实现50亿元营收、10亿元税收，2020年目标翻倍至百亿规模。这意味着在2013年18.56亿元营收基础上需保持年均22%增速，而2014年前8个月营收仅10.96亿元的现状，凸显转型压力。意向投资者需满足总资产超百亿、连续三年盈利超2亿等硬性指标，此前传闻复星集团等产业资本或参与竞标。
三、行业寒冬加速混改模式分化
同期五粮液采取"集团减持+子公司员工持股"的多层级改革，茅台则聚焦子公司层面引入中石化等战投。汾酒选择销售端突破，试点上海销售公司引入经销商持股。相较而言，沱牌直接出让集团控股权成为最激进案例，反映二三线酒企通过混改获取生存空间的迫切性。洋河股份2009年混改后市值破千亿的示范效应，持续激励行业探索机制创新。
四、资本抄底与产业升级双重逻辑
北京航天产业投资基金现身老白干酒混改，深圳资本联合宜宾企业百亿整合原酒产能，显示金融资本对行业低谷期的战略布局。但五粮液管理层指出，国企管理制度僵化与民企投资标准提升形成双向筛选，需建立资本自由进退机制。当前白酒上市公司存货周转率普遍低于1次/年的现实，倒逼混改成为破解资金困局的关键路径。
这场发轫于射洪的混改试验，正推动白酒业从产权结构到治理体系的全面重构。在产能过剩与消费转型的双重压力下，能否通过机制创新催生新增长极，将成为观察行业能否穿越周期的重要窗口。

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